10月15日，被譽為“美容院第一股”的美麗田園醫療健康（02373，下稱“美麗田園”）宣布以12.5億元人民幣全資收購高端美容品牌思妍麗。
這是2025年中國美容行業規模最大的一筆收購案，也是美麗田園繼2024年收購奈瑞兒后，兩年內吞下的第二個行業頭部品牌。
收購完成后，美麗田園的門店數量將達734家，在中國前20個一線和新一線城市的高端商場覆蓋率將大幅提升至42%。
【資料圖】
折價收購，MBK“金蟬脫殼”
美麗田園此次收購思妍麗100%股權的12.5億元總代價，采用了組合支付方式。
根據公告，收購款由三部分構成：3.25億元現金、5.1億元并購貸款，以及價值約4.15億元的1580萬股對價股份。
此次交易的每股對價股份發行價為28.71港元，較美麗田園10月14日收市價折讓19.67%。這些對價股份將支付給思妍麗的控股股東——SYL Holding，占美麗田園擴大后已發行股份總數的約6.28%。
《財中社》注意到，賣方SYL Holding及上海安妍均為亞洲最大私募股權基金之一MBK Partners旗下主體。隨著交易完成，MBK Partners將成功退出，并轉而持有美麗田園的股權。
為保持公司穩定性，美麗田園為這筆交易設置了階段性禁售安排。SYL Holding所獲得的新股將分階段鎖定：50%禁售至2026年6月30日，25%禁售至同年9月30日，剩余25%禁售至12月31日。
美麗田園首席財務官周敏在電話會上透露，股票支付部分成為美麗田園在競價過程中擊敗競爭對手的有效工具。她坦言，28.71港元/股的定價確實讓渡了短期利益，但更利于美麗田園的長期發展，是公司的核心戰略舉措。
美容業“三分歸一”，高增長難以為繼
思妍麗成立于1996年，是中國美容服務行業高端市場的知名品牌。根據弗若斯特沙利文數據，按2024年收入規模計算，思妍麗位列中國美容服務品牌第三位。
截至2025年6月30日，思妍麗在全國48個城市共運營163家生活美容門店（其中直營門店118家，加盟門店45家）及19家醫療美容門診。
值得關注的是，思妍麗的業務布局高度集中于經濟發達地區。2024年，其超過90%的收入來源于中國前20個一線和新一線城市。美麗田園副董事長兼首席執行官連松泳在電話會上也指出，思妍麗90%以上的門店收入來自這些高凈值客群集中的區域。
財務數據方面，思妍麗2022年至2024年稅后溢利分別為-3637萬元、6942萬元、8104萬元，2023年同比扭虧為盈。但《財中社》注意到，公司的盈利增長勢頭在2024年未能延續，營收增速降至3.8%，凈利潤增速亦回落至16.7%，高增長有待觀察。步入2025年上半年，其收益按年化計算同比降0.27%，增長瓶頸已然顯現。分析認為，此番表現是其現有業務模式在當前的行業環境下的必然結果。
當前，中國美容業已告別高增長，陷入產品同質化與價格戰的內卷，導致行業整體利潤承壓。在此背景下，定位于高端生活美容的思妍麗，其客群和收入高度集中于一線城市，雖然保證了其業務的穩定性，但也面臨存量市場競爭激烈、獨立擴張成本高昂的瓶頸，致使收入與利潤增長平穩，難以實現爆發。
此次收購是美麗田園推行“內生增長+外延并購”戰略的最新舉措。自2014年以來，美麗田園已完成超過30項行業并購。2024年集團收購中國市占率第二大美容品牌奈瑞兒后，2025年上半年該品牌經調整凈利率從2023年的6.5%提升至10.4%。
根據弗若斯特沙利文數據，按2024年收入計算，美麗田園、奈瑞兒和思妍麗分別占據中國美容行業前三位。本次收購完成后，三大品牌將同屬美麗田園旗下，市場集中度進一步提高。
直營獨撐門面，研發投入不足
美麗田園的業績增長勢頭強勁。2025年中期報告顯示，公司實現營業收入14.59億元，同比增長28.24%；歸母凈利潤1.56億元，同比增長34.88%。需要注意的是，公司收購的奈瑞兒是于2024年下半年并表，2025年上半年業績高增不乏奈瑞兒并表的貢獻。
公司的收入主要來自三大板塊：美容和保健服務、醫療美容服務、亞健康醫療服務。
其中，美容和保健服務是集團“雙美+雙保健”商業模式的核心流量入口，“美容和保健服務”2025年上半年收入同比增長29.6%至8.07億元，在總收入中的占比約55.2%。
然而，細究其渠道結構，直營與加盟店的表現懸殊。
截至2025年6月30日，美容和保健服務業務擁有直營店238家、加盟店276家，加盟店數量上小幅高于直營店。
但收入貢獻卻天差地別：上半年來自直營店的收入達7.39億元，同比增長31%，在集團總收入中占比約50.6%；而來自“加盟店及其他”的收入僅6746萬元，雖然同比增長16.2%，但收入占比僅4.6%。
與此同時，美麗田園面臨著銷售與研發投入失衡的問題。
2025年上半年，公司的銷售開支由上年同期的1.9億元增至2.51億元，增幅超32%。其中，員工成本增長39%至1.63億元，推廣及營銷相關開支增長36.19%至2700萬元。
相比之下，研發開支僅2100萬元，雖然同比增長29.1%，但在總收入中的占比僅1.44%。這一比例與公司提到的“聚焦AI技術在‘美與健康’領域的場景化應用創新”的愿景似乎并不完全匹配。
此外，美麗田園的醫療美容服務業務雖然實現收入4.99億元，但在總收入中的占比由38.8%降至34.2%，出現了下滑。
美麗田園管理層預計，2026年集團收入將突破40億元，經調整凈利潤突破5億元。
從1993年海南的第一家門店，到如今覆蓋734家門店的美容健康巨頭，美麗田園的擴張路徑折射出中國美容行業從分散走向整合的大勢。
據弗若斯特沙利文數據，2024年中國美容服務行業市場規模達4850億元，其中20個一線和新一線城市貢獻了近40%的市場份額。
這些城市，正是美麗田園與思妍麗共同的主戰場。
