華鑫證券發(fā)布研報(bào)稱，衛(wèi)龍美味（09985）作為辣味零食行業(yè)龍頭，坐擁兩25億級(jí)核心大單品，品牌心智成熟，市占率位居榜首，隨著渠道拓展不斷推進(jìn)和品類紅利進(jìn)一步釋放，未來業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.57/0.68/0.78元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21/17/15倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
(資料圖)
華鑫證券主要觀點(diǎn)如下：
國(guó)內(nèi)“辣條第一股”，大單品體量遙遙領(lǐng)先
公司2001年成立于河南漯河，以辣條起家，2014年全新打造魔芋爽并迅速成為現(xiàn)象級(jí)爆款。2024年?duì)I收62.66億元，蔬菜制品首次超越辣條成為第一增長(zhǎng)曲線。
口味創(chuàng)新釋放辣條需求，魔芋仍處行業(yè)紅利期
2024年我國(guó)辣味零食行業(yè)規(guī)模達(dá)2284億元，7年CAGR達(dá)9%，以近2倍優(yōu)勢(shì)領(lǐng)跑休食大盤，辣味成癮性形成天然高復(fù)購優(yōu)勢(shì)。辣條：2023年衛(wèi)龍市占率28%位居第一，2024年市場(chǎng)規(guī)模為615億元，行業(yè)步入成熟期后增速放緩，近年來麻辣風(fēng)味崛起，口味創(chuàng)新成為核心驅(qū)動(dòng)。魔芋：2025年魔芋休食行業(yè)規(guī)模約164億元（衛(wèi)龍市占率56%位居第一），行業(yè)紅利期需求快速釋放。上游魔芋種植面積萎縮，原料價(jià)格高企，抬高行業(yè)進(jìn)入壁壘，進(jìn)一步利好龍頭跑馬圈地。對(duì)標(biāo)日本，我國(guó)魔芋人均消費(fèi)為日本的15%，國(guó)民認(rèn)知水平亟待提升，隨著產(chǎn)品形態(tài)高延展性形成下游多場(chǎng)景滲透，中期預(yù)計(jì)魔芋行業(yè)規(guī)模達(dá)342億元（有翻倍空間）。
品牌效應(yīng)穩(wěn)固護(hù)城河，品類與渠道為核心驅(qū)動(dòng)
品牌端：衛(wèi)龍為中國(guó)辣味零食領(lǐng)軍者，通過產(chǎn)線升級(jí)打造安全可靠品牌形象，形成品牌品類強(qiáng)綁定效應(yīng)。
產(chǎn)品端：調(diào)味面制品提價(jià)保障毛利空間，銷量較提價(jià)前尚存缺口，隨著品類擴(kuò)充貢獻(xiàn)增量，謹(jǐn)慎展望中期修復(fù)至40億元體量；魔芋制品躍居主位，供應(yīng)鏈前端布局有效平抑原料成本上漲沖擊，需求旺盛疊加產(chǎn)能托底助推產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)上探，中期向上看百億空間。
渠道端：傳統(tǒng)渠道根基深厚，單商體量?jī)?yōu)勢(shì)明顯，雖2023年才布局零食量販渠道，但憑借品牌效應(yīng)與產(chǎn)品力補(bǔ)齊后發(fā)短板，疊加山姆/抖音等高勢(shì)能渠道滲透率提升，充分享受行業(yè)渠道迭代紅利。
展望：新興渠道拓展疊加品類紅利釋放增長(zhǎng)動(dòng)能，規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大推動(dòng)降本增效，公司業(yè)績(jī)有望維持高速增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不及預(yù)期、新品推廣不及預(yù)期等。
