導(dǎo)語：國泰君安認為不同于過去兩年疫情導(dǎo)致的集運超級牛市，油運需求意外具有可持續(xù)性，未來業(yè)績估值具有雙重空間。
2月17日，航運&油運板塊異動拉升，消息面上，近期油運市場復(fù)蘇可觀，原油成品油運價企穩(wěn)回升。此外國泰君安表示，油運業(yè)復(fù)蘇已經(jīng)開啟，并且未來兩年景氣復(fù)蘇確定，同時當下油運業(yè)具有“超級牛市”期權(quán)。
具體來看，節(jié)后油運市場中，VLCC指數(shù)環(huán)比+38%至3.9萬美元。因下游煉廠復(fù)工帶動市場貨盤成交逐步回暖，節(jié)后運價持續(xù)回升；對比歷史春節(jié)淡季，當前運價點數(shù)水平降幅表現(xiàn)強于往年。
【資料圖】
MR指數(shù)方面，環(huán)比+118%至4.2萬美元，太平洋、大西洋市場指數(shù)周環(huán)比+27%、+136%至3.8、2.5萬美元。節(jié)后隨著中國第一批成品油出口配額逐步落地，航煤出口增加，需求改善，東北亞表現(xiàn)強勁帶動太平洋運價持續(xù)反彈。
同時展望今年，華創(chuàng)證券認為，VLCC運價中期上行趨勢可期。
供給端，1）在手訂單歷史低位，將于23年上半年集中交付。
2）新造船受“造不起”＋“沒地方造”+“不知道造什么船”三大核心約束，VLCC預(yù)計2025-2026年前運力供給增量有限。
3）碳排放新規(guī)中EEXI指標年內(nèi)實施，將限制多數(shù)船舶主機功率上限，未來旺季有效供給將進一步受限。
需求端：預(yù)計溫和復(fù)蘇，彈性取決于長航距貨盤。華創(chuàng)證券表示，從需求-供給增速差與不同期限的油輪期租日租金水平來看，VLCC運價中期上行趨勢可期。
未來兩年景氣復(fù)蘇確定性強據(jù)國泰君安研報，復(fù)盤過去3年，油運行業(yè)可分為三個階段：
第一階段（2019年9-2020年2月）：沖高回落——傳統(tǒng)旺季下，美國制裁短期擾動有效運力供給，產(chǎn)能利用率短期高企。
第二階段（2020年3-4月）：短暫瘋狂——疫情全球大流行，油價暴跌刺激全球囤油，疊加浮倉快速消耗有效運力，產(chǎn)能利用率短期高企。
第三階段（2020年5月至2022年5月）：供需尋底——原油去庫先行，浮倉逐步釋放，景氣陷入二十年低谷，產(chǎn)能利用率降至歷史低位。
國泰君安表示，從2022下半年開始，油運業(yè)復(fù)蘇已經(jīng)開啟，并且未來兩年即使不考慮地緣沖突，油運業(yè)也將確定景氣復(fù)蘇。
需求端，全球原油去庫完成且處于低位，油運需求迎來滯后恢復(fù)，未來將繼續(xù)受益疫后復(fù)蘇，并展現(xiàn)傳統(tǒng)能源韌性；供給端，浮倉基本釋放完成，新增運力將顯著放緩，未來兩年環(huán)保新政嚴格執(zhí)行將加速老舊運力出清。
中金也表示，持續(xù)看好油運周期向上，行業(yè)供需關(guān)系改善確定性強。
油運還具有超級牛市期權(quán)國泰君安表示，過去二十年，兩次航運“超級牛市”超額收益豐厚——成因均為“需求意外”疊加“供給瓶頸”。
2007-08年“干散超級牛市”——中國城鎮(zhèn)化與國產(chǎn)礦品位下降推動中國鐵礦海運進口量超預(yù)期旺盛增長+船廠產(chǎn)能瓶頸。
2020-2022年“集運超級牛市”——疫情下宅經(jīng)濟與財政刺激推動美國進口需求超預(yù)期持續(xù)旺盛+疫情下集運供應(yīng)鏈紊亂。
國泰君安表示，當下油運業(yè)具有“超級牛市”期權(quán)——需求意外在路上，供給瓶頸隱現(xiàn)。
1)需求意外：油運需求意外在路上。
對俄制裁陸續(xù)落地，將確定性推動全球油運貿(mào)易繼續(xù)逐步重構(gòu)，平均航距拉長且可持續(xù)。俄羅斯成品油出口占全球11%，之前主要出口目的地為歐洲短運距，俄烏沖突后，歐洲等從中東尋求替代為長距離。
對比來看，以往以往俄歐石油貿(mào)易運輸具備經(jīng)濟性。
俄烏沖突后俄歐石油管道運量縮減，將轉(zhuǎn)為海運貿(mào)易增量，俄歐石油短途海運量縮減，均各自將轉(zhuǎn)向長航線海運出口與進口。
2)供給瓶頸：未來兩年供給瓶頸持續(xù)。過去十年全球船廠產(chǎn)能出清充分，過去兩年集運超級牛市催生大量集裝箱新船訂單，使得未來兩年船臺趨于飽和。
其進一步分析稱，在供需影響下全球油運貿(mào)易正在逐步重構(gòu)，一是成品油貿(mào)易重構(gòu)——跨區(qū)域貿(mào)易增加，航距拉長而景氣率先上升；二是原油貿(mào)易重構(gòu)——歐洲開始尋求中東/北美/西非等進口原油，俄羅斯逐步轉(zhuǎn)向印度與中國等出口原油。
綜合來看，國泰君安認為不同于過去兩年疫情導(dǎo)致的集運超級牛市，油運需求意外具有可持續(xù)性，未來業(yè)績估值具有雙重空間。
