12月28日，液壓件龍頭恒立液壓的定增結果揭曉。根據公告，此次定增募資的發行價為56.40元/股，發行股數總量為3546萬股，募集資金總額近20億元。
據悉，此次恒立液壓的定增備受各大機構資金的追捧，一共吸引了22家機構搶籌，不乏高盛、阿布扎比投資局等知名外資機構，最終發行對象確定為8名。其中高毅資深基金經理馮柳管理的產品現身，拿出4.3億元認購；還有新加坡政府投資、國泰君安資管等多家知名外資、公募等均參與其中。
有意思的是，在此之前“高毅鄰山1號遠望基金”就曾連續多個季度成為恒立液壓前十大流通股東中的“常客”。那恒立液壓因何受到資本市場的高度關注？它的可持續價值有多大？此次定增能否助力恒立液壓的股價重回高位？
【資料圖】
國產液壓件稀缺龍頭
工程機械是國家工業水平非常重要的一個方面，而在工程機械中會大量用到一個非常核心的部件——液壓模塊。
一句“得鑄造者得液壓，得液壓者得天下”的說法，足以佐證液壓件的重要性，而液壓件行業對材料、加工工藝和精度等均有極高要求，具有投資規模大、研發周期長等特點，都決定了此行業短期很難有進入者。
恒立液壓則抓住了2006-2011年、2016年至今兩輪工程機械行業快速發展紅利，憑借快速市場響應度實現快速發展，已成為具有技術、產能、客戶等綜合優勢的國內液壓件稀缺龍頭。2020年公司已占據國內挖機油缸54%銷量份額。
對標國外龍頭液壓件制造商，恒立液壓仍有較大上升空間。根據國際流體動力統計委員會數據，2012-2020 年，全球前四大液壓件企業博世力士樂、派克漢尼汾、伊頓、川崎重工全球市占率合計由46.4%下降至34.8%，同期公司全球市占率由0.5%快速上升至3.0%。
反觀恒立，作為國內少數龍頭企業，通過引入海外先進技術和自主創新，拓展非標油缸下游領域的同時，逐步打破中高端泵閥產品依賴進口的狀況。2019 年恒立解決泵閥核心鑄件良品率問題后，其產品性能逐步得到下游主機廠驗證。
目前公司已與卡特彼勒、神鋼、三一、鐵建重工、小松、日立造船等優質客戶建立了合作，已形成較強品牌效應，對后來潛在競爭者構成較強進入壁壘，充分的保障了公司未來在液壓行業市場份額的穩定增長潛力和盈利能力的連續性。
受困工程機械周期
不過，作為國產液壓件稀缺龍頭也并非全無煩惱。工程機械是個強周期行業，當前恒立液壓正面臨成本、需求兩頭壓縮的局面，工程機械周期的影響仍在繼續。
縱觀恒立創立以來的發展歷程，也不斷印證著這一觀點。2009年至2011年，受四萬億投資內需拉動方案影響，處于基建前端的挖掘機行業迎來發展春天。恒立的挖機油缸份額，也從2008年的13%快速提升至2011年的26%。
但自2011年下半年起，政策刺激結束，挖掘機銷量暴跌，進入持續五年的低迷期。恒立在2012年到2015年間，經營業績呈現疲軟，凈利甚至不及上市前。
現如今，工程機械已經歷了幾年的火熱，產能已出現過剩，同時受國內房地產行業調控、基建調整，以及原材料價格上漲等影響，目前確實已表現出下行跡象。
今年來，受疫情等因素的影響下，工程機械行業下行周期壓力加劇。據中國工程機械工業協會公布數據顯示，2022年1-10月份市場情況，已跌至2019年左右的水平，下跌29.2%，且國內持續呈低位運行態勢，施工與銷售活動也不及預期。
今年前三季度，公司實現營業收入59.2億元，同比下降17.6%；歸母凈利潤17.5億元，同比下降11.9%。
另一方面是海外擴張帶來的成本與技術壓力。一直以來，全球液壓行業主要市場份額被幾大國際巨頭掌握。2020年全球液壓件市場規模達2580億元，其中博世力士樂、派克漢尼汾、伊頓、川崎重工市場位列前四，合計市場份額為34.8%。
位列前四的世界跨國液壓公司，它們大多已有半個多世紀的發展歷史，并且已經邁入了產業集團化發展的穩定期。
雖然近幾年恒立液壓、艾迪精密等中國液壓件龍頭快速崛起，如恒立液壓的全球市場份額從2012年0.5%提升至2020年的3.0%，但恒立液壓的國際化市場開拓剛剛開始，在產品的穩定性方面還存在差距。
對于初來乍到的恒立液壓而言，所要面臨的不僅是出海風險，更是早已實現本土化的國際巨頭。
定增或增厚公司實力
根據此前公司，恒立液壓此次非公開發行募集資金主要用于恒立墨西哥項目、線性驅動器項目、恒立國際研發中心項目、通用液壓泵技改項目和超大重型油缸項目。
在疫情影響下，很多外國的制造業出現產能跟不上的情況，這時國內各大工程機械企業均在積極拓展海外市場，這也是各國內企業弱化行業周期的重要手段。
此次項目投產將幫助公司進一步開拓海外市場，增強公司產品市場競爭力，豐富產品體系，實現產品升級，進一步鞏固公司的行業龍頭地位。
此外，全球液壓動力機械及元件制造行業近年來發展態勢較好。據Market Data Forecast披露的數據，2021年全球液壓動力機械及元件制造市場規模約為627億美元，年均復合增長率為4%。
圖表 1. 2019—2021年全球液壓動力機械及元件制造市場規模(單位：億美元)
資料來源：Market Data Forecast；前瞻產業研究院
根據貝哲斯咨詢預測，到2027年全球液壓執行器市場規模預計將達到190.96億元。在預測期間2021-2027內，全球液壓執行器市場年均復合增長率將會達到7.41%。
可以預見，一旦項目建成，對于公司進一步開拓美國市場，提升全球市場份額，以及完善海外供應體系都具有重要戰略意義。
光大證券在研報中指出，恒立液壓通過非標與泵閥產品拓寬成長邊界，有效降低工程機械單一行業波動影響，海外市場空間廣闊。隨著近期原材料成本下行，預計公司盈利能力有望提升。
總得來說，恒立液壓是當之無愧的國產液壓件稀缺龍頭，但離成為“世界的單項冠軍”尚有一段距離。
