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事件：公司發布2025 年三季報。25 年前3 季度，公司實現營收31.45 億元，同比+15.73%；實現歸母凈利潤2.48 億元，同比+22.03%；實現扣非歸母凈利潤2.42億元，同比+26.63%。25Q3，公司實現營收10.75 億元，同比+14.82%；歸母凈利潤0.77 億元，同比+13.63%；扣非歸母凈利潤0.76 億元同比+14.17%。　　商超定制新品表現優異，新零售渠道占比提升。前三季度，從產品收入結構來看，冷凍烘焙食品收入占比約55%，同比增長近10%，主要是去年底至今在核心商超客戶上市的主要新品維持相對較好的銷售表現，以及餐飲客戶保持增長所致；烘焙食品原料（奶油、醬料及其他烘焙原材料）收入占比約45%，同比增長約24%，主要是公司稀奶油產品在良好市場反饋的影響下渠道深度和客戶廣度進一步提升，以及公司醬料核心餐飲連鎖客戶合作訂單增長趨勢良好；前三季度稀奶油類產品營收同比增長約40%，醬料類產品營收同比增長略超35%。按最終銷售客戶類別分渠道看，流通渠道收入占比約48%，同比基本持平；商超渠道收入占比約30%，同比增長約30%；餐飲、茶飲及新零售等創新渠道收入占比約22%，合計同比增速約40%，主要是公司積極開拓新渠道客戶以及深化存量客戶合作關系，積極把握烘焙消費新場景的發展趨勢。　　成本短期上升，盈利能力穩健。成本費用方面，25Q3 公司毛利率28.94%，同比下降2.40pcts，我們預計系進口乳制品采購成本影響所致;公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為9.52%/5.35%/3.53%/0.23% ， 分別同比-1.00/-1.54/-0.07/-0.11pcts，公司嚴格落實費用預算的執行，降低或減少不必要開支，提高各項費用的投入產出比。整體來看，25Q3 公司歸母凈利率7.03%，同比下降0.11pcts，降幅較毛利率更小，盈利能力穩健。　　投資建議：根據三季報，考慮到公司費用管控效能陸續顯現，我們小幅上調利潤預期，預計公司2025-2027 年收入分別為44.59、50.37、55.80 億元，同比增長16%、13%、11%，歸母凈利潤分別為3.50、4.18、4.83 億元（前值為3.43、4.08、4.73 億元），同比增長31%、19%、16%，EPS 分別為2.07、2.47、2.85 元，對應PE 為19.7 倍、16.5 倍、14.2 倍，維持“買入”評級。　　風險提示：原材料價格波動超預期、新客新品拓展不及預期、食品安全事件。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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關鍵詞 新渠道客戶 立高食品 醬料類產品營收