西部礦業(601168)
事件：
2023 年 7 月 28 日，公司公布 2023 年半年度報告。實現營業收入 226.84 億元，同比增加 30.92%； 利潤 24.98 億元，同比減少 13.45%；歸母凈利潤15.07 億元，同比減少 6.1%； 基本每股收益 0.63 元，同比減少 5.97%。
(資料圖)
采選板塊有所承壓， 冶煉板塊表現亮眼
2023 年上半年，銅精礦產量 60,077 噸， 較 2022 年同期減少 10.5%，主要是由于玉龍銅礦一二選廠技改影響部分產量。 鋅精礦產量 60,328 噸，同比增加 6.1%，但鋅價較 2022 年同期下跌 13.75%，量減價跌拖累盈利。 上半年， 電解銅、電鉛、鋅錠產量同比分別增加 8.17%、 1.06%、 36.17%， 青海銅業、西部銅材、青海湘和凈利潤分別為 1,516、 114、 456 萬元， 同比實現扭虧為盈。 西部鎂業鎂系產品產量快速增長， 高純氫氧化鎂、高純氧化鎂產量分別為 68,305、 26,525 噸，同比分別增長 46.66%、 134.69%。
多項目已正式啟動， 未來盈利改善可期
玉龍銅礦一二選廠技術改造項目預計將于今年 10 月投料生產，屆時年礦石處理量由當前 1989 萬噸將提升至 2280 萬噸，銅精礦產量有望超過 15 萬噸/年。 西豫金屬環保升級及多金屬綜合循環利用改造項目及雙利鐵礦二號鐵礦改擴建工程等項目也于今年 4 月啟動， 項目完成后礦山采選與金屬冶煉板塊盈利能力進一步夯實。海外主要央行加息進程漸入尾聲，國內一攬子穩增長政策陸續推出， 拉動有色金屬消費逐步回升。疊加全球低庫存， 銅鉛鋅等有色金屬價格重心有望上移。
持續優化產業結構，加快布局新能源產業
2023 年 1 月，公司全資子公司青海銅業受讓集團所持同鑫化工 67.69%股權，完善銅冶煉產業鏈。 4 月，公司對青海銅業增長，持有同鑫化工股權比例上升至 94.94%。 6 月，公司競買集團所持泰豐先行 6.29%股權， 進一步布局碳酸鋰的下游磷酸鐵鋰行業，打造新的利潤增長點。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-25年營業收入分別為388.72/438.81/486.61億元，對應增速分別為-2.24%/12.89%/10.89%， 3年CAGR為7.0%；歸母凈利潤分別為29.45/36.65/41.49億元，對應增速分別為-14.55%/24.47%/13.19%， 3年CAGR為6.4%； EPS分別為1.24/1.54/1.74元。 考慮到公司選冶項目擴建以及鹽湖化工產業逐步進入收獲期，業績有望持續改善。 我們給予公司23年12倍PE，目標價14.88元。 維持“ 買入”評級。
風險提示： 產品價格波動風險、礦產資源量和可采儲量估測的風險、 礦權到期無法續期的風險、 安全與環保風險等。
